下半年将进入外矿发货旺季，在上半年外矿发货低于预期且全年目标运量不变的情况下，下半年发货量将大幅增加，港口库存有望再创新高；
国外矿山增量中高品位资源占比在80%以上，且近一半集中在下半年出货，高品矿供给的增加将缓解其供需偏紧问题，削弱结构性失衡对矿价的支撑；
粗钢产量逼近历史高位，钢厂实际产能利用率已达到90%，入炉品位触及天花板，所以高炉产量几无提升空间，对铁矿石而言其边际需求增量相对有限；
随着矿价的回升，国产矿山再现复产迹象，对铁矿供给端的影响也不容忽视，同时废钢与生铁间价差虽较高点回落但仍较前期低点高一倍，所以对铁矿石的替代效应仍将存在；
下半年国内经济仍面临较大下行压力，房地产调控效果的显现，金融去杠杠的推进，资金面偏紧情况将会延续，对商品市场将产生不利影响；
综合分析，下半年我们对铁矿石价格仍持悲观态度，预计普氏62%指数将重回50美金下方。
行情展望及操作建议
对于下半年的操作，建议大方向维持偏空思路。三季度为钢材需求传统旺季，铁矿石在钢厂需求的支撑下预计维稳，大幅下跌可能不大，而四季度随着房地产调控效果显现及钢材需求季节性转淡，铁矿供需矛盾累计将导致矿价承压下行，因此预计普氏62%指数将跌至50美金下方，大商所期货价格下方支撑在390元。所以，I1709合约500上方、I1801合约480上方可择机做空，同时建议做多9、1价差。
1.宏观数据稳中向好 资金面紧平衡
从2017年上半年中国宏观经济情况看，整体呈现稳中向好的态势，一季度GDP同比增6.9%，增速创2015年9月以来最高，同时多数机构预计二季度GDP增速将维持在6.8%，目前在政策维持稳定、出口对经济增长转为正拉动、物价整体温和、部分行业市场出清及资金重新“脱虚入实”等因素的支撑下，年内经济“硬着陆”的风险大幅降低。同时，从商业环境和通胀水平看，上半年国内经济表现也相对稳定。其中，制造业PMI一直位于荣枯线上方，在3月份甚至达到51.8，为近59个月高点，去库存取得较好效果，产成品库存指数一直在低位附近。通胀方面，核心CPI自2月起便开始稳步回升，而后在6月份达到2.2%前期高点，物价相对平稳。
2.外矿发货不及预期 下半年产能释放数量较多
一般而言，上半年是国外矿山的发货淡季，同时受澳洲天气原因影响，整体看国外主要矿山发货情况不及预期，但仍显著高于去年同期。从四大矿山2017年目标运量和其上半年铁矿石发货量看，淡水河谷完成量为39%，力拓为46%，必和必拓为45.7%，FMG为44.2%，其中除必和必拓外，其余矿山皆维持目标运量不变，在此情况下若要完成全年目标，则最多的淡水河谷下半年月均发货量将要达到3390万吨，增幅为38.9%，而对比2016年，下半年发货量增幅仅为16.4%，而FMG若要完成目标运量则下半年发货量需增加22.2%，其16年下半年增幅则仅为2.4%，其中力拓月均发货量需增加14.5%，持平2016年，必和必拓为16%，是四大矿中唯一低于16年同期的矿山。因此对于下半年而言，在当前价格水平下，国外主流矿山利润依然丰厚，因此若发货顺畅则供给压力将大幅增加，届时港口库存有望再创新高，同时增产矿山中超过80%是高品资源，从而对当前在度复苏的高品供需偏紧情况进行缓解，对矿价而言产生较大影响。
3.粗钢产量持续增加但上升空间有限
2017年上半年，受地条钢清理影响，螺纹价格较为强势，而同期铁矿因港口库存及内矿复产等原因价格持续下跌，直接造成螺纹吨钢利润大幅提升，盘面利润最高接近千元，而板材方面，在后期钢厂转产螺纹后，引发供给收缩，造成其价格止跌回升，吨钢利润在六月份也涨至600元，毛利率接近30%。钢厂盈利的大幅好转激发其生产热情，重点钢企粗钢日均产量从1月份的162.37万吨增加至4月的历史高点186.5万吨，之后虽短暂回落但进入6月后粗钢产量在度逼近前期高点。目前剔除淘汰产能的钢厂产能利用率已达到90.25%，较去年同期高0.86%，后期提升难度较大，在去产能的大背景下，高炉粗钢产量在逼近历史高位后预计后期已很难增加，表明铁矿石的边际需求也很难继续提升，而在国外矿山发货逐渐增加的情况下，铁矿石供给端边际增量将会显著增加，从而使铁矿石出现边际性的供需矛盾，对矿价产生较大影响。
4.房地产投资维持高位 调控效果逐步显现
2017年上半年国内重点城市商品房销售同比增速一直维持较高的负增长，房地产调控效果逐步显现。而全国范围内看，商品房销售累计同比增速由年初的25.1%下降至五月份的14.3%，虽出现回落但仍维持两位数的正增长，主要原因四、五线城市去库存及全国范围内大规模的棚改货币化政策。不过由于房屋销售向投资和新开工的传导的时滞性，因此整体看上半年房地产开发投增速及新开工和竣工增速仍然较高。具体看，上半年房地产开发投资额累计同比增速最高增至9.3%的近24个月高位，而房屋新开工则维持在两位数增长。房地产市场走势向好则对钢材需求产生较强支撑，从而增加了钢厂对铁矿石的补库需求。对于下半年而言，房地产调控效果开始逐步显现，从5月投资高位回落，到房屋新开工增速跌至个位数，均预示下半年房地产市场将陷入调整，对于钢材需求的影响也将逐渐显现，从而降低钢厂对铁矿石的需求。
5.海运费价格大幅回落
2017年上半年，国际干散货航运市场稳中趋弱，BDI冲高回落变动较小，不过主要航线海运费价格却出现回落。其中巴西图巴朗到青岛的海岬型船海运费由年初的13.83美元/吨下降至6月末的12.12美元/吨，降幅为12.4%，西澳到青岛的海岬型船海运费由6.37美元/吨降至6月末的5.16美元，降幅为18.9%。一般而言，以我国进口铁矿石为例，巴西-青岛海运费占到岸价的10%-30%，西澳-青岛海运费占到岸价的5%-10%，因此上半年海运费价格的下调整体而言导致巴西矿到岸成本下降1.2%-3.6%，西澳到岸成本下调1%-1.9%，铁矿石在成本端的支撑也相应减弱。而对于下半年的航运市场而言，在需求回升叠加集运集中度提升及干散货产能利用率的反转的情况下，航运市场有望迎来复苏，从而带动运价的上涨，增加铁矿石的成本支撑。
6.人民币维稳 雷亚尔大跌
2017年上半年，人民币对美元汇率阶段性趋稳，在岸人民币半年升值超过2.5%。而对于下半年而言，人民币汇率将保持稳定，随美元指数双向波动，贬值压力较2016年同期将大幅减小，不过需警惕美元指数超预期下行时人民币的升值动力，以及下半年美联储加息预期对人民币的影响。综合看，下半年人民币汇率的变动对铁矿石价格的影响预计较小。
巴西雷亚尔上半年呈现深V反转的走势，受大宗商品价格特别是铁矿石大涨及巴西国内经济好转影响，雷亚尔兑美元连续上涨近三个月，涨幅达4.9%。但随后巴西总统爆出涉腐丑闻，巴西雷亚尔对美元随即大幅贬值，最高下跌9%，而后小幅回升但仍较前期高点下跌6.8%，较年初贬值1.6%。对于下半年而言，随着巴西逐渐走出其史上最糟糕经济衰退，市场持续对该国仍持信心，有迹象显示，巴西经济在长达两年下行之后再度开始成长，因此预计巴西货币也将逐步走稳。
7.推荐理由及操作建议
对于下半年的操作，建议大方向维持偏空思路，普氏62%运行中枢为50美金，大商所期货价格下方支撑在390元。三季度为钢材需求传统旺季，铁矿石在钢厂需求的支撑下预计维稳，大幅下跌可能不大，而四季度随着房地产调控效果显现及钢材需求季节性转淡，铁矿供需矛盾累计将导致矿价承压下行。因此，I1709合约500上方、I1801合约480上方可择机做空，同时建议做多9、1价差。
