经历11月中上旬的大幅向下修正之后,国内外铜价在11月20日之后止跌反弹,沪铜1801合约反弹幅度超过2%,LME三个月铜反弹幅度接近2%。短期铜价反弹的主要驱动力来源于库存转移、美元阶段走弱和通胀预期回升,从中期逻辑来看,地产和基建投资增速双双回落,意味着需求走弱的趋势刚开始,铜价反弹只是中期跌势的反抽而已。
库存转移催生补库预期
从全球铜显性库存来看,新一轮库存转移似乎正在进行中。数据显示,截至11月22日,LME铜库存回落至22.63万吨,较去年同期下降6.6%,LME铜库存年内高点为35.4万吨。上期所铜库存则持续上升,截至11月17日,上期所铜库存升至16.28万吨,为9月22日以来最高水平,较去年同期大幅增加21%。与此同时,COMEX铜库在11月21日升至21万吨,较去年同期大幅攀升153%。
从历史库存变动情况来看,LME铜库存转移至上海,往往伴随着铜价反弹或者上涨,市场认为中国通过增加进口补库。
从进口盈亏来看,10月份以来,三个月铜进口亏损明显收敛,不时出现进口盈利的进口窗口期。不过,随着11月下旬开始,沪铜反弹幅度超过LME铜价,进口亏损再度扩大,11月21日进口亏损扩大至1050元/吨。这意味着库存转移周期会很短,抑制后市铜价反弹空间。
美元阶段性走弱和原油反弹
长期来看,美元和铜价呈现高度正相关性。11月份美债长短端利差明显缩窄,美国经济复苏前景有所弱化,美国通胀回升力度不及预期,美联储加息步伐或放缓。美联储紧缩步伐不及预期会对铜价反弹提振动力。
另外,三季度以来,国际原油反弹带动全球通胀预期回升,而铜价和通胀呈正相关,因此铜价也获得油价反弹的支撑。
中期供需边际变化利空铜价
从供应端来看,10月和11月国内铜冶炼企业检修产能较少,10月份江西铜业(600362,股吧)检修影响0.1万吨的产量,11月只有恒邦铜业检修,产量影响几乎可以忽略不计。此外,葫芦岛宏跃北方铜业15万吨电解铜项目在11月试产,江西横峰飞南环保科技有限公司10万吨电解铜项目建成并投产(年回收处理30万吨废旧金属),预计11月铜产量环比继续上升。
需求端受到季节性淡季和地产降温的拖累,目前铜下游只有家电的铜管需求和新能源汽车的铜箔需求相对稳定,电缆企业和其他基建部分对铜杆线等需求明显走弱。调研发现,部分电缆企业10月下旬订单环比回落20%。而从电网投资完成情况来看,1—10月电网投资完成4126.4亿元,按照年初投资5871亿元的计划,11月和12月投资额完成1744.6亿元就可以实现全年目标。因此,电网投资会继续低迷。
总体来看,需求端指标,如房地产投资、基建投资增速持续回落,而出口增速也在10月份放缓至6.9%,意味着内外需求增速都面临继续回落的风险。供应端随着进口回升和产出反弹,供应边际变化向好,铜价反弹或是中期筑顶回落中的反抽。