随着美联储降息节奏放缓以及中东地缘风险衰减,在三大能源机构不断调降全球原油需求预期等偏空因素共振下,节后国内外原油期货价格呈现冲高回落的走势。其中,美国WTI原油期货主力合约在上冲78.46美元/桶一线后,止涨转跌,期价呈现震荡回落的走势,一度回撤至68.17美元/桶,累计跌幅达13.11%。
  乐观宏观氛围出现修正
  美联储9月议息会议超预期降息50个基点,标志着其货币政策由紧缩周期转向宽松周期。由于9月美国非农就业数据得到改善,通胀数据回落幅度不及预期,因此11月美联储继续降息50个基点的概率大幅降低。数据显示,美国9月非农就业人数增加25.4万人,为2024年3月以来最大增幅。而美国9月失业率为4.1%,为2024年6月以来新低。与此同时,9月美国CPI同比上涨2.4%,为2021年2月以来最低水平。9月核心CPI同比增加3.3%,较2022年9月峰值时期的6.6%,虽已回落过半,但仍高于市场预期。
  受此影响,据CME“美联储观察”显示,美联储到11月降息25个基点的概率攀升至95.6%,维持利率不变的概率为4.4%,降息50个基点的概率几乎为0,预计12月美联储再降息25个基点的概率为84.1%。对比9月美联储超预期降息幅度,11月和12月的常规降息节奏显然让金融市场情绪由亢奋转向理性,此前乐观的宏观氛围出现一定程度的修正。
  美国页岩油产出增长
  受益于页岩油革命的成功,近些年来,美国稳居非OPEC产油国的龙头地位。2024年以来,美国页岩油上游投资活动景气度不高,导致新增活跃原油钻机数量持续减少。与此同时,美国七大页岩油产区钻井及完井数量也呈现下降趋势。数据显示,截至10月18日当周,美国石油活跃钻井平台数量增加至482座,周度小幅增加1座,较去年年底回落20座。
  虽然美国整体活跃钻井平台数量出现回落,但由于近一年来页岩油产区油井出油效率持续回升,单井产量提升推动页岩油产出增长,因此美国原油产量依然保持较高水平。据统计,截至10月11日当周,美国原油日均产量1350万桶,不仅环比增加30万桶/日,而且同比增加30万桶/日。据EIA、IEA、OPEC的预估,2024年美国原油产量增幅将分别达到31万桶/日、53万桶/日、51万桶/日,其中页岩油产量预计保持增长。整体来看,未来美国原油产量仍将保持高位水平。
  美国原油库存开始累积
  作为全球最大的原油消费国,美国的原油需求存在明显的季节性变化。一般来讲,每年10月初至12月中旬,北美地区告别夏季用油需求旺季,转而步入秋季炼厂检修季,汽油和取暖油消费均持续回落,炼厂开工率下降,原油迎来季节性累库周期。截至10月中旬,美国汽油裂解价差维持在13.90美元/桶,环比小幅回升3.65%,同比大幅增长52.41%,而且较过去11年的历史均值13.42美元/桶,小幅上涨3.58%。与此同时,截至10月中旬,美国取暖油裂解价差维持在22.06美元/桶,环比小幅回升6.01%,同比大幅回落42.61%,而且较过去11年的历史均值28.68美元/桶大幅下跌23.08%。鉴于目前汽油和取暖油裂解价差处于偏低水平,预计未来两个月时间内,原油季节性需求依然维持偏弱状态。
  与此同时,截至10月11日当周,美国炼厂开工率维持在87.70%,虽然周度小幅上涨1.0个百分点,不过环比小幅下降4.40个百分点。此外,美国商业原油库存量达4.2055亿桶,虽然周度略微下降0.52%,但环比小幅增加0.72%。二者暗示原油需求季节性淡季到来,累库周期开启。
  能源机构调降需求预期
  本月初,美国能源信息署(EIA)和国际能源署(IEA)分别将各自四季度全球石油日均消费量的预估下调了14万桶和20万桶。紧接着,10月中旬,OPEC发布最新月度原油报告,下调对2024年和2025年全球原油需求的预期。这是OPEC连续第三次下调今明两年全球原油需求预期。目前“供应过剩”成为主流观点,多数投行机构认为,从2025年开始,全球原油市场将出现供给持续大于需求的局面,进而令国际原油期货价格走势持续疲软。
  
  综合来看,随着此前乐观的宏观预期出现修正,市场风险偏好有所降低。而美国原油产量持续保持高位,供应压力不减。随着北美用油旺季结束,开启季节性消费淡季,累库压力增加,炼厂开工率下滑,资金看涨意愿回落,净多头寸周度下降。在偏空因素叠加的背景下,预计后市美国WTI原油期货价格或维持震荡偏弱的走势运行。