上周一，沪锌主力1803合约放量上涨，盘中最高触及27235元/吨，再创近十年新高。随后锌价受美元指数反弹、下游需求转弱以及国内社会库存累积等因素拖累出现连续回调。短期来看，临近年末，下游锌加工企业节前备货逐步完成并进入放假模式，需求偏弱对于短期锌价形成压制。但中期来看，在锌精矿及精锌供应依然偏紧、全球显性库存仍处于历史低位以及部分炼厂于3月开始集中检修等因素支撑下，锌价仍有望继续上行，短期回调不会改变锌价偏强格局。
下游需求继续走弱
临近春节假期，下游加工企业节前备库进入尾声，对锌锭需求开始放缓。从市场调研结果来看，华北地区镀锌厂近日基本进入放假周期，放假时间15—20天不等。广东市场下游锌加工企业也进入放假模式，导致市场对锌锭需求显著回落。
现货成交方面，冶炼厂成交主要以长单为主。贸易商长单基本执行完毕，交投逐渐转清淡，持货商以出清库存回款为主。下游备货完成并进入放假模式后，目前鲜有入市采购，现货市场整体成交量逐步下降。
上海有色网调研数据显示，受到前期全国暴雪冰冻天气影响，终端企业施工、订单数量下滑以及镀锌企业成品库存持续累增等因素干扰，1月镀锌企业开工率较去年12月将大幅下降超过20%。由于下游企业处于放假模式，预计2月下游企业开工率将进一步下滑，锌价仍将承压运行。
现货库存有所累积
受下游需求走弱影响，国内现货库存逐步累积，各地仓库整体呈现“入库多、出库少”的态势。我的有色网统计数据显示，截至2月5日，全国主要市场锌锭库存环比上周一增加1.96万吨至17.82万吨。其中，除江苏地区库存小幅下滑外，其他主要市场锌库存均呈现上涨态势。上海期货交易所锌锭库存连续五周保持增加，库存增加26139吨，增幅达到38%。现货升贴水方面，锌锭现货呈现贴水格局，且贴水有所扩大，表明短期内国内锌供应偏紧格局有所改善。
当前，虽然国内锌锭有累库迹象，现货也处于贴水格局，但从外盘数据来看，伦锌库存持续下降，2018年至今共减少1.5万吨，目前已降至16.88万吨，为历史最低水平。此外，伦锌现货较三月合约升水，升水幅度为历史同期高位，表明国外精锌供应仍处于偏紧格局，锌市整体呈外强内弱局面。在伦锌表现强势的条件下，沪锌难以出现单边下跌走势。
锌精矿供应仍旧偏紧
从锌精矿加工费来看，国内锌精矿供应紧张格局仍未改变。虽然2018年全球将迎来大型锌矿的集中投放期，但锌矿增量更多来自于下半年。同时，国内环保政策同样限制国内锌矿的生产。锌精矿加工费方面，截至2月2日，北方及南方锌冶炼加工费分别为3500元/吨及3150元/吨，其中南方锌精矿加工费再次下调100元/吨。进口锌精矿加工费同样维持在15美元/吨的低位，表明国内锌精矿供不应求局面并未改善。在锌矿复产仍需时间的情况下，锌精矿短缺将支撑锌价上行。
国际铅锌研究小组公布数据显示，2017年11月全球精锌短缺8.01万吨，2017年1—11月累计短缺47.27万吨，精锌供应缺口持续扩大。国内方面，2017年12月精锌产量为57.6万吨，全年产量为622万吨，同比下滑0.7%。上海有色网调研数据显示，1月锌冶炼厂开工率较2017年12月环比小增0.98%至79.42%，主要是受到中金岭南(000060,股吧)大检结束，产量恢复。2月暂无新增检修冶炼企业，但在春节等因素影响下，产量预计环比减少2万吨。考虑到当前加工费偏低情况以及2018年1—2月冶炼厂无检修，部分冶炼厂检修或将集中在3月开始，炼厂集中检修将提振锌价。
综上来看，锌价受下游备货接近尾声、需求走弱以及社会库存累积等因素压制，短期内呈现回调走势。但我们预计，在基本面仍然呈现利好的条件下，锌价回调幅度较为有限。考虑到伦锌库存处于历史低位，国内锌精矿供应持续紧张，部分炼厂或将于3月集中检修，锌价仍有望再次上行。
