浅析美国原油产量变化对国际原油价格的影响
影响国际原油价格的因素颇多，在年初时，笔者就强调，作为最具代表性的国际化大宗商品，“原油的不可替代性、供需不平衡性、地缘政治性和弱需求弹性是其价格的主要影响因素，而在今年，地缘政治因素的影响将会占据主导位置”。截止到4月底，叙利亚战争和中美贸易战两个较为突出的政治军事事件，影响了原油期货的短期价格，致使其一路高走。然而，突发性的地缘政治事件对原油价格的影响一般情况下是短暂的，对于投资者（包括投机者和套保者）来讲，完全可以利用金融衍生工具如期权等进行一定程度的规避和化解。
那么，从中长期来看，原油依然具有大宗商品的特性，因此供需分析依然是其定价的基础。而美国，经历了2015年页岩油革命之后，其原油产量激增，成为继中东地区之外的又一原油贸易大国（2015年美国原油日产量达到1270万桶，成为全球第一产油国。同时，2016年之后，成为了仅次于中国的全球第二大原油进口国），其原油的产量和对全球原油的供需，已经能够深刻影响WTI和布伦特原油合约的价格。因此，分析美国原油供需，对于判断全球原油价格走势具有实际意义。
一、美国原油日产量呈现逐年递增态势
自2012年的614.7万桶/日，到2018年4月份的996.4万桶/日，美国原油日产量同比增加62.1%，其中表现最为明显的是2015年的后半年，由于对于页岩油的开发，使得美国国内原油产量出现了激增。2018年4月底的EIA报告显示，美国的原油生产效率持续提升，尤其是致密油（Tight oil）的生产技术日益成熟，平均完整月致密油新井产量普遍增加。统计分析，在2017年，致密油的产量占美国原油总产量的54%（美国DPR提供的数据），即使是2017年上半年原油期货价格走低的过程中，油井数量下降，但由于生产效率的提高，致密油的产量依然呈现上升走势。而2017年下半年至今，原油价格一路走高，油价中枢上移，使得致密油开发利润进一步加大，在2017年年底，油井数开始恢复。
从上图可以看到，如Appalachia 地区的油井数（rig count）近期大幅恢复至110口附近，而新井的平均产量持续攀升。美国其他产油区也纷纷呈现类似状态。如Bakken、Eagle Ford、Haynesville等地，均出现了井数和井均产量双双提升的状态。
从更深层次分析可以发现，“数、量”双增的背后，是石油开采技术所带来的巨大效益的提升。一是致密油开发的常规化，其中的水力压裂和水平钻井技术的成熟，提高了油井的初始生产率。二是由于国际油价持续向好，非常规油气田的投资利润空间越来越大，而开采技术的成熟又进一步降低了石油开采成本，使得投资资本更加有效了流入石油开采领域上来。而美国原油产量的逐年上升，已经能够影响到全球原油库存和供需水平，在OPEC减产协议没有终止之前，或将决定未来原油价格的走势。而其中的内在逻辑即是供给增加，补充库存，需求增速不及供给增速，油价将会在一定水平线上得以抑制。
二、美国依然是全球积极的原油贸易大国
2017年，美国原油净贸易达到370万桶/日，平均原油进口量达到790万桶/日，由于受到国内原油生产替代的影响，其对于轻质低硫原油（Light Sweet Oil）的进口需求降低，进口量略有减少。而由于美国逐年来的原油产量上升，其炼厂运营也达到了历史最高水平，导致炼油产量增长，而美国国内的原油消费无法同步增长，美国石油产品过剩，开始提高出口量。根据统计分析发现，2017年美石油产品出口总量达到了520万桶/日，其中汽油主要出口至西半球国家，而以丙烷为主的化工产品则销往亚洲。
三、对我国原油价格的影响
美国原油产量的持续攀升，会在一定程度上抑制油价的上涨，即通过WTI、Brent影响全球的原油价格。我国作为全球第一大原油进口国，自2018年3月26日以来，INE的原油期货合约价格也已经基本形成趋势，虽然交易时段相较于WTI和Brent来讲，较为分散，但整体上与国际原油期货价格呈现正相关关系，尤其是当交易时段提前一频后（即将美早盘开盘时间复刻至INE早盘时间），其相关性越发加强。因此，国内原油期货价格会随着国际原油期货的价格的变化而变化，中期仍将维持高位（440-450元/桶）震荡，而从长期来看，在其他条件不变的情况下，随着国际原油供给增速大于需求增速，原油价格会出现一定的回落。
结论：1、美国原油产量逐年递增，技术因素占据主导，国际油价高企促进资本流向原油开采领域；2、随着原油产量的增加，全球原油供给量将会提升，中长期来看，在消费增速不变的情况下，供给大于需求，原油价格将会得到抑制；3、我国原油期货与国际品种相关度高，短、中期维持高位震荡并持谨慎看多策略，而长期来看，原油价格回落概率较大。
作者：张强，和合期货东北分公司石油石化产业研究员。
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