一、行情回顾
受装置集中检修的支撑，聚烯烃迎来一波接近400点的反弹，近期在油价暴跌的拖累下再次震荡走弱。
二、主要逻辑
油价大幅下挫，成本支撑减弱
5月中上旬，受伊朗制裁的收紧以及非欧佩克产油国产影响，全球石油供应量下降，油价上涨至五个月来最高点。但是对全球经济增长减缓和石油需求下降的担忧，也为全球经济的稳步增长蒙上了阴影。最新的数据显示，美国5月Markit制造业PMI初值实际录得50.60，远不及预期值52.70和前值52.60。强化了市场对于美国制造业放缓的忧虑。另一方面，随着页岩油产能的持续释放，美国自身的原油出口量也在不断增加。目前美国原油出口量日均334.7万桶，比去年同期日均出口量增加78.1万桶，而今年以来美国原油日均出口271.8万桶，比去年同期增加61.3%。对经济减速导致的需求放缓以及全球供应过剩的担忧也导致了5月下旬的油价大跌，欧美原油期货一度创下今年以来的单日最大跌幅。而随着油价的大幅下跌，成本端给予聚烯烃的支撑也有所减弱。
检修接近尾声，装置逐步重启
全年来看，5月份是检修较为集中的月份，包括兰州石化，神华宁煤以及蒲城清洁能源等几套大型装置纷纷检修，检修损失大幅增加，其中PP涉及检修产能400万吨，相比PE增加一倍，这也是5月份PP走势强于LL的原因之一。然而，5月下旬以后，部分装置检修接近尾声，其中陕西延长中煤榆林的30万吨全密度装置以及60万吨PP装置，茂名石化22万吨全密度装置以及神华宁煤三线和四线等大型装置均已重启，另外，蒲城清洁能源40万吨PP装置，以及神华宁煤一线和二线装置也将于6月上旬陆续重启。根据目前检修计划来看，进入6月份以后，PE计划检修损失约为6万吨，PP计划检修损失约为15万吨，相比5月份减少40%以上，供应偏紧状况将明显改善。
新产能陆续释放，整体供应承压
从新产能供应来看，5月份有两套装置投产，其中内蒙古久泰能源30万吨PE以及35万吨PP装置在5月初投产，目前低负荷运行，而恒力石化40万吨PP装置已于4月底投产，负荷也在提升之中。6月份需要关注东莞巨正源60万吨PP装置，据了解，厂家PP装置目前正在消缺，正式开车出料依旧会在6月底附近。综合来看，随着内蒙古久泰以及恒力石化提升负荷，以及东莞巨正源的投产，未来两个月的新产能投产压力将会逐渐增加。
需求后继乏力
一方面，进入6月份以后，地膜需求接近尾声，而棚膜需求尚未启动，农膜企业开工继续下滑。根据下游调研情况来看，下游农膜厂家大多进入停机状态，只有少数大厂维持低位生产，其他中小厂停机检修，开工率在1-2成， PE需求后继乏力，对行情支撑减弱。
综上所述，进入6月份以后，产能释放将逐步加快，叠加检修支撑逐步减弱，整个供应端的压力有增无减，我们认为6月份聚烯烃有望弱势回调。跨品种套利方面，考虑到近期PP的产能投放压力更大，PP09-LL09价差缩小可以适机介入。主要风险因素：汽车家电扶持政策落地等。
